廣州搬遷公司航發動力2019年報點評:聚焦航發主業顯著,產品


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原題目 :航發動力2019年報點評:聚焦航發主業顯著,產品 調整蓄勢待發 來源:中航證券

事件:公司4月18日公告,2019年總營收252.10億元(+9.13%),歸母凈利10.77億元(+1.27%),扣非歸母凈利7.81億元(+8.73%),毛利率16.69%(-0.94pct),凈利率4.40%(-0.29pct)?! ⊥顿Y要點:  聚焦航空發動機主業:公司主要業務分為三類:航空發動機及衍生產品 、外貿出口轉包業務、非航空產品 及其他業務,主要產品 和處事 是軍民用航空發動機整機及部件、民用航空發動機零部件生產與出口、軍民用燃氣輪機、軍民用航空發動機維修保障處事 。陳說期內,公司主營業務收入249.15億元,同比增長9.49%,其中: ?、俸娇瞻l動機及衍生產品 ,涵蓋航空發動機研制、生產、試驗、銷售、維修保障五大環節,期內訂單任務增加,實現收入220.25億元,同比增長11.73%,占總營收比例為87.37%,較五年前(2015年)提升18.31pct,聚焦航空發動機主業趨勢顯著;該業務期內實現毛利潤36.99億元,占總毛利比例87.92%,毛利率16.80%,較去年同期下降1.56pct,主要是因為新舊產品 結構調整; ?、谕赓Q轉包生產,以出口產品 制造為主,介入 部分 新型民用航空發動機產品 研發試制。期內承接相關訂單增加,實現收入25.76億元,同比增長10.04%;該業務期內實現毛利潤2.90億元,同比增長48.72%;毛利率11.27%,較去年同期上升2.93pct,主要是由于毛利高的產品 訂單增加以及美元匯率上升; ?、鄯呛娇债a品 及其他,實現收入3.15億元,同比下降55.22%,主要是受清理非主業子公司?! 〈送?,期內公司銷售費用3.27億元,較去年同期增加1.13億元,同比增長52.55%,主要是售后保障任務增加,導致銷售處事 費同比增加;打點 費用18.81億元,較上年同期增加1.40億元,增幅8.05%,由于子公司改革費用、修理 費等同比增加;資產減值損失1.056億元,較上年同期扣除壞賬準備后0.79億元增加0.26億元,主要是存貨降價 損失增加,其中庫存商品和原材料分袂 降價 準備0.57億元和0.24億元?! ±杳髂戏綐I務穩?。汗鞠聦僮庸救蝿胀瓿奢^好, www.njjdz.com 上海大眾搬家公司電話,手段穩健提升。其中,黎明公司的主要產品 為WS-10系列航空發動機,廣泛裝備我國多款高性能軍機,期內營業收入125.64億元,同比增長11.40%,占上市公司總營收比例49.84%。黎明三大業務板塊中,航空發動機及衍生產品 收入119.65億元,同比增長14.07%;外貿轉包生產收入3.78億元,同比下降33.79%;非航空產品 及其他收入0.29億元,同比下降24.21%,聚焦航空主業;實現利潤4.98億元。南方公司的主要產品 為渦軸8、渦漿6和活塞式發動機及零部件,廣泛裝備于各型號直升機,期內營業收入58.53億元,同比增長18.39%。其中,航空發動機及衍生產品 收入56.48億元,同比增長21.35%;非航空產品 實現1.08億元,同比增長4.89%;實現利潤4.13億元?! 〈尕浖瓣P聯交易增加坦白 下端 需求旺盛:①公司2019年底存貨185.44億元,較年初增加43.02億元,增幅30.20%。其中,在產品 131.66億元,較年初增加30.61億元,增幅30.29%;原材料37.56億元,較年初增加8.04億元,增幅27.25%。庫存增加是由于產品 投入增加、部分 產品 采取 新工藝技術,產品 制造周期長,說明公司新舊產品 結構調整,同時下端 需求增加。②公司2020年預計對航空工業集團下屬單位銷售商品合計91.12億元,較2019年增加15.66億元,同比增長20.76%,主要產品 為航空發動機;從航空工業購買商品63.83億元,同比增長12.68%,主要產品 為航空發動機原材料?! D股增強公司經營不變性:2019年,黎明公司、黎陽動力及南方公司通過債轉股方式引入外部投資者,包孕國發基金、國家軍民融合家產 投資基金、交銀投資、鑫麥穗投資、中國東方和工融金投,對外募資65億元,增強公司經營不變性和抗風險手段,為之后實施的技術改造、轉型升級奠定堅實基礎;2020年1月14日,公司公告稱擬向上述投資者發行股份購買其持有的相關子公司股權,發行股價20.56元/股?! 〖耶a 自主創新提升手段:我國軍用航空發動機家產 格局,包孕公司主要客戶及需求,在短期內不會發生大的改變。中持久 ,航發集團“小核心、大協作”體系的建設將逐漸發揮航空發動機的技術和經濟輻射效應。隨著部分 優秀民企的介入 和社會本錢 的不斷 進入,將較大地促進我國航空發動機家產 的技術創新、手段提升和本錢 下降,對家產 發展具有積極的鞭策作用;在外貿轉包方面,我國面臨著發達國家制造業回流的沖擊和挑戰,相關企業將積極調整對外合作方式,提升產品 質量。此外,公司正在積極介入 國產民機發動機產品 研發試制,鞭策C919項目進展,在不變現有客戶的同時,不斷 開發新產品 ,拓展市場空間?! ∫咔橹掠型鎰菰鲩L:國際環境日趨復雜,我國國防投入增速大概率高于經濟增速,軍工行業有望連結高景氣狀態。此外,軍用航空裝備交付具有很強的計劃性,主要集中不才半年進行,疫情對公司全年整體發展的影響有限。依照 公司年報披露,2020年目標實現營業收入265億元,實現同比增長(目標值, www.3op.cn 上海搬家公司,非業績許諾 )?! ∮A測及投資建議:  公司是具備全種類航空發動機整機研發制造手段的大型企業,是三代主戰機型發動機國內唯一供應商,相關產品 需求日益擴大,在航空發動機整機制造行業中也是國內地領軍企業。在“全面建成世界一流軍隊”的目標引領下,我國將加快航空動力裝備的更新換代,使得軍用航空發動機需求連結持續增長。隨著“兩機專項”的實施和推進,公司相關業務發展正在迎來重大機遇。我們預計公司2020-2022年歸母凈利分袂 為11.72、12.56和13.63億元,EPS分袂 為0.52、0.56和0.61元??紤]到公司未來的高成長性以及戰略價值,我們給予買入評級,目標價30元,分袂 對應2020-2022年57倍、54倍和49倍PE?! ★L險提示:  航發產品 交付低于預期;新型號研制進度不及預期;外貿需求不夠 等。